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　　新形势下，外资投行唱多中国的声音不绝于耳。高盛2026年建议高配A股和港股；摩根大通将中国内地与香港股市评级调升至“超配”；瑞银认为，政策支持、企业盈利改善及资金流入等因素可能推动A股估值提升。这些判断均反映出国际资本对中国经济转型方向与2026年发展前景的认同，更预示着冬去春来，全球资本有望流向东方。

　　澎湃新闻“首席连线年市场展望以《春水向东流》为题，取的也是此意。展望中，“首席连线”工作室将访谈数十位权威经济学家、基金经理和分析师，请他们谈谈对新一年中国经济的判断，解析投资新机遇。

　　“展望2026年，中国市场有望告别单一估值修复，迈入‘盈利改善+估值抬升’的双重驱动阶段。”2月4日，招商基金研究部首席经济学家李湛做客澎湃新闻“春水向东流——《首席连线年市场展望”专题时表示，相较之下，外需不确定性是最大变数，也最可能成为影响2026年市场的关键变量。

　　谈及2026年中国资本市场的增量资金，李湛认为，确定性较强的是保险资金。外资将逐步由交易型向配置型回归，对高端制造和科技板块的再定价空间正在打开。居民储蓄则是潜力最大的慢变量，部分资金将通过理财、公募基金逐步向权益市场迁移。

　　李湛在节目中总结道，2026年投资核心是锚定“产业创新驱动+盈利兑现+资源供需优化”主线，聚焦科技革新、高端制造出海与顺周期修复三大结构性方向。

　　澎湃新闻：回顾2025年，全球宏观经济格局呈现哪些主要特征和关键转折？这些全球性因素如何影响了中国资本市场，并为2026年的投资环境奠定了怎样的基础？

　　李湛：2025年，全球经济在不确定性中展现出韧性增长与显著分化的核心特征。一方面，面对地缘冲突和金融波动等挑战，全球经济增速仍超预期。另一方面，增长动能深刻转变：发达经济体增长普遍乏力，而新兴市场与发展中经济体成为增长主引擎。同时，全球贸易在动荡中重塑，发展中国家的贸易联系加强。

　　这些全球性因素，结合中国自身的政策支持与产业升级，为中国资本市场带来了结构性机会。外资机构关注到充裕流动性、有力政策支持以及具有吸引力的估值，并对中国科技自主创新、消费升级与高端制造业主线年，投资环境将围绕“稳增长、提质量”构建新平衡，中国市场有望告别单一估值修复，迈入“盈利改善+估值抬升”的双重驱动阶段。

　　“质稳量优”的核心证据体现在两方面：一是“质稳”，经济增长的科技与绿色成色更足。2025年前三季度，规模以上装备制造业、高技术制造业增加值占规模以上工业增加值的比重分别达到35.9%、16.7%；非化石能源消费占能源消费总量的比重同比提高约1.7%，最终消费支出对经济增长贡献率达53.5%，比上年全年提升9.0个百分点。二是“量优”，2025年前三季度GDP同比增长5.2%，全年有望实现5%左右的增长，在主要经济体中位居前列，展现了总量上的韧性。这种新状态已经改变了传统的市场模式。市场波动中枢持续下移，投资者情绪更趋理性，不再过度追逐短期宏观变量扰动；行业轮动则告别过去依赖宏观周期的快速轮动，转向聚焦长期产业趋势与企业核心竞争力的“结构性分化”“红利资产为盾+新赛道为矛”成为市场主流配置思路。

　　：当前，三大风险的演变趋势已显著分化。房地产和地方债务风险正从“紧急应对”阶段转入“长效管控”阶段。房地产市场经过深度调整，量价已进入筑底期，政策重心转向消化存量和构建新发展模式；地方债务则通过一揽子化债方案得到系统处置，整体风险趋于收敛，进入有序化解轨道。

　　其核心在于高度依赖难以预测的外部环境：全球主要经济体的增长前景、政策路径以及地缘政治贸易关系的复杂演变，都直接且迅速地通过出口链、企业盈利和资本市场情绪传导至国内。这种外部扰动会直接干扰国内经济修复的节奏，并可能迫使宏观政策进行动态调整，从而成为决定2026年市场节奏与高度的最主要外部牵引力。

　　这一模式的核心，是推动宏观政策协同发力，为资本市场提供清晰的结构性主线与稳定的环境。在支持科技创新上，最值得期待的关键举措有两项：一是启动实施深化创业板改革，加快科创板“1+6”改革举措，并配套货币政策的结构性工具，构建覆盖科技企业全生命周期的直接融资体系。二是中央经济工作会议明确要求“促进科技、产业、金融良性循环”，这预示着资本市场改革将持续深化，并配合货币政策工具，共同畅通“科技-产业-金融”的循环通道。

　　在促进消费方面的政策同样清晰：一是延续并优化“大规模设备更新和消费品以旧换新”行动，直接稳定大宗消费基本盘。二是积极培育“数字消费、绿色消费、健康消费”等新增长点，这引导资本深入挖掘消费升级与产业融合中的长期价值。

　　从资金结构看，2026年中国资本市场的增量资金结构更可能呈现“多渠道、低波动、长周期”的特征。

　　，在低利率和负债久期持续拉长的背景下，保险机构提高权益资产配置比例具有长期必然性，其资金属性也更偏长期稳定。外资方面，随着美元周期趋于回落、中国资产估值处于全球低位，

　　，房地产投资回报下降后，部分资金将通过理财、公募基金逐步向权益市场迁移。此外，ETF扩容及政策性长期资金入市，也将为市场带来更丰富的“活水”。

　　从2026年的产业演进看，算力基础设施和关键硬件的业绩确定性明显高于应用层。全球云厂商和科技巨头的资本开支已具备较高可见性，服务器、算力芯片、光模块等环节的订单和收入弹性更容易兑现，而应用层仍处在商业模式验证与渗透率提升的早期阶段，分化会非常显著。因此，在配置层面，

　　投资重点也正在从单纯押注技术突破，逐步转向对商业模式、付费能力和数据闭环的验证，只有技术与变现路径同时清晰，才能在2026年形成持续的盈利能力。

　　在“新稳态”经济环境下，中国资本市场的机会将更多来自结构而非总量。除科技主线外，

　　，围绕工业自动化、装备升级和工程能力输出的产业链将持续受益于制造业升级。能源转型与新型电力系统也是重要方向，电网、储能与新能源消纳体系的建设本质上是国家级长期投资。此外，在全球产业链重构和地缘不确定性上升的背景下，

　　与过去以价格和成本优势为核心的出口模式不同，当下中国企业的出海正在向“产业体系输出”转变。越来越多的企业不仅输出产品，还将整套制造体系、供应链、技术标准和运维能力带到海外，通过本地化生产与服务嵌入当地市场。在技术层面，中国在新能源、智能制造和数字化管理等领域已形成明显优势，能够在海外实现效率和成本的双重领先；在商业模式上，也从代工模式升级为自主品牌和渠道建设；在品牌层面，企业开始在海外建立长期用户认知和服务网络。这使得本轮出海不再是简单的贸易扩张，而是中国在全球产业链中地位的系统性提升。

　　这轮涨价是国内供给端根本改善与外需回暖的共振结果，核心支撑在供给侧。国内行业历经产能出清与“反内卷”政策引导，集中度提升带动定价权增强，叠加AI硬件迭代引发的供应链结构性短缺，供给刚性显著提升。外需回暖更多是对优质供给的选择性吸纳，而非短期脉冲。

　　结合2026年“盈利改善+估值抬升”双重驱动的市场特征、“结构性机会为主”的格局，以及“地缘、外需不确定性”的风险提示，建议平衡型投资者采用股票55%-60%、债券30%-35%、黄金5%-10%的初步配置比例。股票作为核心配置，重点捕捉硬科技、高端制造、出海升级与AI等结构性机会，契合“产业创新驱动”的核心趋势，同时分享经济盈利修复的红利。

　　债券可保持三成以上配置以平衡组合波动，在货币政策维持“宽松配合”的背景下，中短端信用债、高等级利率债仍具备稳健收益空间，可对冲股票市场的结构性分化风险。

　　黄金应配置5%-10%，用于对冲地缘冲突、外需波动等黑天鹅事件，发挥“资产稳定器”作用。

　　普通投资者仍有必要配置黄金，且应定位为长期战略资产，但不能忽视其短期避险功能。支撑金价的核心逻辑未变：全球去美元化背景下央行持续购金，美联储降息周期开启降低持有机会成本，地缘风险强化避险需求。

　　，上半年受美元周期扰动可能波动，下半年随着全球经济复苏节奏明确、避险需求常态化，金价有望突破前期震荡区间，长期上行逻辑未变。

　　二者驱动逻辑异同鲜明，相同点是均受益于全球流动性宽松与通胀预期；不同点在于黄金核心驱动是“非经济周期因素”——地缘风险、美元汇率、实际利率，与实体经济景气度关联较弱；工业金属的核心驱动是“经济周期因素”——全球制造业复苏、中国先进制造升级带来的刚性需求，以及供给端约束，直接挂钩实体经济景气度。黄金是以“长期趋势性机会+短期情绪扰动”为主，无明显周期性特征；工业金属受益于“中国产业升级+全球基建补短板”的长期需求，叠加供给端难以快速释放的约束，属于长周期行情的起点。

　　2026年投资核心是锚定“产业创新驱动+盈利兑现+资源供需优化”主线，聚焦科技革新、高端制造出海与顺周期修复三大结构性方向，以长期视角甄选优质资产，同时通过大类资产均衡配置抵御外部不确定性，在经济“新稳态”的格局中把握确定性机会。